經旺季產量釋放，1—9月，累計卷管產出突破6億噸，較2015年同期鋼產僅有500萬噸的差距，累計減產幅度已降至1個百分點以下。對于1—11月卷管產量的預期，我們認為仍將呈現近年同期四季度下滑的規律性。一方面，隨著9月原料大漲導致煉鋼利潤不斷壓縮，我們持續跟蹤的華東華北地區煉鋼利潤由9月初的獲利150—300元/噸，降至目前利潤維持在正負100元/噸范圍內，其間全國樣本卷管廠家盈利面從80%上方降至50%下方。由此可見，目前卷管廠家的利潤情況整體處于緊平衡狀態。另一方面，9月下旬中鋼協發文要求煤企增加卷管供給，1—9月原煤減產超過10%，卷管供應緊張不言而喻，通過我們走訪卷管企業獲悉，短期卷管供應增量有限，疊加汽運漲價、鐵路線路檢修導致卷管運輸不暢，共同決定了卷管廠家煉鋼原料的短缺，截至10月下旬，已有2家卷管廠家聲稱因原料短缺而關停高爐。

　　下游用鋼分化加劇

　　在旺季需求之下，1—9月房地產投資增速延續前8個月止跌反彈走勢，且在前期增速水平的基礎上擴大0.4個百分點至5.8%，同樣好于我們此前的預期水平。但基于9月房屋各項指標的表現，我們對四季度地產投資增速保持反彈持悲觀態度。對比1—9月地產投資增速的連續企穩反彈，基建投資增速則呈現連續下滑，1—9月基建投資增速再度下滑0.4個百分點至17.92%，為年內僅好于1—2月增速的次新低水平，這與我們的預期水平相差2個百分點。但我們認為三季度基建投資增速下滑的狀況在四季度不會延續，其中最主要的依據是GDP增速全年維穩6.7%需要地產與基建投資增長的驅動，十一期間樓市調控釋放地產投資收緊的信號，因此想要維持目前的增長水平則需加大對于基建的投資力度，從9—10月發改委加快基建批復節奏可以看出國家促進基建發展的決心。

　　由于9月以來黑色金屬板塊的走勢受原料端尤其是卷管影響明顯，因此建議短周期振蕩操作更多跟隨卷管價格變動而同步進行。